近日海陆证券，光伏龙头企业晶科能源（688223.SH）三季报发布。
2025年第三季度，公司实现营业收入161.54亿元，同比下降34.11%；实现扣非净利润-13.67亿元，同比下降628.15%。前三季度，公司营业收入为479.86亿元，同比下降33.14%；扣非净利润为-45.43亿元，同比下降1053.61%。与此同时，隆基绿能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、东方日升（300118.SZ）等其他头部企业，已成功减亏。
有意思的是，10月31日召开的业绩说明会上，晶科能源强调，今年前三季度，公司实现光伏产品总出货量67.15GW，其中组件出货量为61.85GW，据索比光伏网统计，继续蝉联全球组件出货量第一。
南都记者注意到，作为行业第一的晶科能源，亏损之所以仍在扩大，需要从多个维度进行分析。
首先，费用成本降低有限。
前三季度，晶科能源销售费用为14.46亿元，同比微降1.7%，管理费用16.32亿元，同比降低30.25%；财务费用6.26亿元海陆证券，同比降低4.13%；研发费用6.49亿元，同比甚至微增了1.09%。
映射到经营层面。光伏行业危机爆发的原因之一是产能过剩导致的内卷，如此局面下，需要强大的销售网络参与竞争；业绩大跌之下，暂不需要额外融资补血，财务费用能够保持稳定已属不易；光伏产品技术迭代较快，且需要验证多种技术路线，因此研发投入需要持续加码。
因此，在营收缩水超30%，多个费用支出无法缩减的情况下，亏损自然会扩大。
其次，机制电价刚刚上线，需求端有所观望。
国金证券研报显示，8月国内新增装机7.36GW，同比下降55%，环比下降33%。这主要是因为各省市机制电价征求意见稿陆续出台，终端用户持观望态度，招投标及装机进度放缓符合预期。9月招标规模已有大幅改善。
晶科能源在业绩说明会上同样表示，136号文及相关地方政策、机制电价和竞价结果的逐步明晰需要时间，同时大型国企项目在保障资产收益率与电价政策之间需平衡，相关规则和商业模式仍在消化和调整中，终端需求的释放仍需时间。
再者，行业“反内卷”初见成效，利好传导需要时间。
从上图可以看到，2025年下半年以来，产业链上游多晶硅、硅片价格已有显著上涨。据硅业分会，截至9月17日N型致密料成交均价4.97万元/吨，较底部涨幅56%，测算当前多晶硅现货成交均价已可覆盖头部企业全成本。产业链涨价正在逐步向中游传导，截至9月17日，183/210R/210规格硅片成交均价1.35、1.70、1.40元/片，较底部涨幅40%~53%；TOPCon电池片成交均价0.285-0.31元/W，较底部涨幅19%~35%。
至于组件招标价格，上涨趋势初现，8月18日华润电力3GW光伏组件集采开标，三个标段均价0.718~0.729元/W；8月22日华电20GW光伏组件集采开标，两个标段均价0.71~0.746元/W。
实际上，2025年第三季度，晶科能源毛利率环比已经提升4.77个百分点。在业绩说明会上，公司管理层表示，有信心实现全年经营性现金流为正。并且，行业从原材料端已呈现积极信号。受原材料价格上涨推动，海外组件价格也有所上升。在此背景下，公司正择机推出3.0系列产品，旨在借助价格上涨趋势，提供更优的产品技术解决方案，提升行业竞争力并支持未来需求的增长。
采写：南都N视频记者 缪凌云海陆证券
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